Rynek złota w I półroczu 2026. Od rekordu do głębokiej korekty

Sześć miesięcy, które wystawiły inwestorów na próbę

Pierwsza połowa 2026 roku przyniosła wyjątkowo dużą zmienność na rynku złota. Benchmark LBMA Gold Price AM osiągnął 29 stycznia historyczne maksimum na poziomie 5 501,70 USD za uncję, a 25 czerwca spadł do 3 994,50 USD. Rozpiętość pomiędzy najwyższym i najniższym fixingiem AM wyniosła więc 27,4%. Jednocześnie wynik liczony od początku do końca półrocza był znacznie mniej spektakularny: według LBMA cena złota spadła między 1 stycznia a 30 czerwca o 8,22%.

Mimo gwałtownych zmian notowań globalny popyt na złoto pozostał wysoki. Według World Gold Council całkowity popyt, łącznie z rynkiem OTC, wyniósł w pierwszych sześciu miesiącach 2026 roku 2 522 tony, czyli o 2% więcej niż rok wcześniej. Jego wartość osiągnęła rekordowe 380 mld USD.

Dla inwestora w Polsce samo spojrzenie na wykres złota w dolarach nie pokazuje jednak pełnego obrazu. Cena kruszcu wyrażona w złotych zależy jednocześnie od światowego notowania złota oraz kursu USD/PLN. W pierwszym półroczu osłabienie złotego wobec dolara częściowo zamortyzowało korektę światowej ceny kruszcu.

Najważniejszy wniosek z pierwszej połowy 2026 roku jest więc szerszy niż samo stwierdzenie, że złoto spadło z rekordowego poziomu. Cena przeszła głęboką korektę, ale globalny popyt nie załamał się, poszczególne grupy nabywców reagowały odmiennie, a skala spadku widoczna z perspektywy polskiej waluty była inna niż w USD.

– Ostatnie pół roku pokazało, że sytuacji na rynku złota nie da się oceniać wyłącznie przez pryzmat codziennych, giełdowych notowań. Ceny zmieniały się co prawda dynamicznie, ale pod tą rynkową zmiennością fundamenty popytu pozostawały stabilne. Konsekwentnie rósł popyt na fizyczne sztabki oraz monety, połączony z systematycznym zwiększaniem rezerw przez banki centralne – wyjaśnia Paweł Mazurek, członek zarządu w Mennicy Mazovia, oferującej Gold Plan, subskrypcyjny model zakupu złota.

I półrocze 2026 na rynku złota – najważniejsze liczby

Dane popytowe pochodzą z raportu Gold Demand Trends Q2 2026 World Gold Council. Dane cenowe pochodzą z LBMA Precious Metals Market Report: Q2 2026.

Już samo zestawienie tych liczb pokazuje, dlaczego przy analizie rynku warto rozdzielać maksymalną korektę od lokalnego szczytu od wyniku za całe półrocze. Spadek pomiędzy najwyższym i najniższym fixingiem AM wyniósł ponad 27%, ale nie oznacza to, że o tyle złoto straciło od początku roku.

Cena złota w Polsce. Korekta w PLN była płytsza

Dla polskiego nabywcy światowa cena złota jest tylko jednym z dwóch podstawowych elementów wpływających na wartość kruszcu. Drugim jest kurs dolara.

29 stycznia 2026 roku, gdy LBMA Gold Price AM osiągnął 5 501,70 USD za uncję, średni kurs USD/PLN publikowany przez Narodowy Bank Polski wynosił 3,5189 zł. Mechaniczne przeliczenie benchmarku dawało więc około 19 360 zł za uncję, czyli około 622 zł za gram czystego złota.

25 czerwca fixing LBMA Gold Price AM wyniósł 3 994,50 USD, natomiast średni kurs dolara NBP wynosił 3,7720 zł. Po mechanicznym przeliczeniu odpowiadało to około 15 067 zł za uncję, czyli około 484 zł za gram.

30 czerwca LBMA zakończyła półrocze fixingiem PM na poziomie 4 026,05 USD, a średni kurs USD/PLN NBP wynosił tego dnia 3,7708 zł.

Po mechanicznym przeliczeniu benchmarku LBMA AM po średnim kursie NBP wartość uncji wyrażona w PLN spadła między 29 stycznia a 25 czerwca o około 22,2%, wobec 27,4% w USD.

Różnica wynikała z osłabienia złotego względem dolara. W analizowanym okresie USD/PLN wzrósł z 3,5189 do 3,7720, częściowo kompensując spadek światowej ceny kruszcu.

Nie są to ceny detaliczne sztabek ani monet. Obliczenia przedstawiają wyłącznie orientacyjną wartość czystego kruszcu na podstawie benchmarku LBMA i średniego kursu NBP. Cena fizycznego produktu zawiera dodatkowe elementy związane m.in. z produkcją, dystrybucją, logistyką oraz premią konkretnego produktu.

Dla polskiego inwestora oznacza to, że ekspozycja na złoto obejmuje również komponent walutowy. Osłabienie złotego może częściowo amortyzować spadek światowej ceny złota, a jego umocnienie może ograniczać wzrost ceny kruszcu wyrażonej w PLN.

Dlaczego korekta ceny nie oznaczała załamania popytu?

Jednym z najważniejszych zjawisk pierwszego półrocza był rozjazd pomiędzy zachowaniem ceny a globalnym zapotrzebowaniem na złoto.

W drugim kwartale całkowity popyt z uwzględnieniem OTC wyniósł 1 269 ton i pozostawał praktycznie bez zmian w ujęciu rocznym. W całym pierwszym półroczu sięgnął 2 522 ton, o 2% więcej niż w analogicznym okresie poprzedniego roku.

Poszczególne segmenty rynku zachowywały się jednak odmiennie.

Popyt w kategorii sztabek i monet wyniósł w pierwszym kwartale 476,8 t, a w drugim 307,1 t. Łącznie było to 783,9 tony w ciągu sześciu miesięcy. World Gold Council wskazuje, że Q2 oznaczał powrót do bardziej typowego poziomu zakupów po dwóch wyjątkowo mocnych kwartałach, a wynik 307 t był tylko o 3% niższy niż rok wcześniej.

Znacznie większą zmienność widać było w produktach ETF i podobnych instrumentach. W Q1 zanotowały one napływ odpowiadający 62,4 t, podczas gdy Q2 przyniósł odpływ 44,8 t. Bilans dwóch kwartałów pozostawał więc nieznacznie dodatni, ale kierunek przepływów zmienił się w trakcie półrocza.

Spadek notowań nie był zatem równoznaczny z jednolitym odwrotem wszystkich grup nabywców od złota. Kategoria sztabek i monet oraz produkty giełdowe reagowały na zmianę warunków rynkowych inaczej.

– Na notowania złota w ostatnich miesiącach wpływała przede wszystkim sytuacja na rynkach finansowych. Umacniający się dolar, rosnące rentowności obligacji oraz odpływ kapitału z funduszy ETF wywierały presję na cenę kruszcu i pogłębiały skalę korekty. Nie oznaczało to jednak, że w takim samym tempie malało zainteresowanie fizycznym złotem. Popyt na sztabki i monety pozostawał wysoki, ponieważ inwestorzy korzystając z korzystnych cen, uzupełniają zasoby fizycznego złota, dlatego sam spadek kursu nie oddawał w pełni sytuacji na całym rynku – dodaje Paweł Mazurek.

Jakie czynniki wyjaśniały zmienność złota według modelu WGC?

World Gold Council analizuje zachowanie złota m.in. przy użyciu Gold Return Attribution Model (GRAM) – wieloczynnikowego modelu regresyjnego przypisującego część zmienności różnym grupom czynników rynkowych.

Według analizy obejmującej dane do 26 czerwca pięć analizowanych elementów odpowiadało łącznie za około 70% zmienności obserwowanej w H1. Nie jest to twardy podział przyczynowy, lecz wynik modelu atrybucji WGC.

Największy udział model przypisuje momentum, obejmującemu m.in. pozycjonowanie inwestorów, podążanie za trendem i realizację zysków. Znaczącą rolę odgrywały również ryzyko i niepewność oraz zmiany kursów walutowych.

To ważne, ponieważ zachowania złota często próbuje się sprowadzać do jednego czynnika – stóp procentowych, dolara albo geopolityki. Model WGC wskazuje na znacznie bardziej złożone oddziaływanie kilku sił jednocześnie.

Dolar i kursy walut

Zmiany wartości dolara wpływają na atrakcyjność złota dla uczestników rynku posługujących się innymi walutami. Z perspektywy polskiej dochodzi do tego bezpośredni wpływ USD/PLN na cenę kruszcu wyrażoną w złotych.

Rentowności i stopy procentowe

Złoto samo w sobie nie wypłaca odsetek. Wysokie rentowności aktywów oprocentowanych zwiększają więc jego koszt alternatywny. W pierwszym półroczu rynek wielokrotnie zmieniał oczekiwania dotyczące dalszej polityki monetarnej.

Ryzyko i niepewność

World Gold Council wskazuje ryzyko i niepewność jako jedną z istotnych grup czynników wpływających na zmienność kruszcu. Jednocześnie wpływ wydarzeń geopolitycznych nie musi być jednokierunkowy: mogą zwiększać zainteresowanie złotem, ale równocześnie oddziaływać na inflację, stopy procentowe i dolara.

Momentum

To właśnie momentum miało w modelu WGC największy udział w zmienności H1. Obejmuje ono krótkoterminowe przepływy inwestycyjne, pozycjonowanie oraz zachowania wzmacniające istniejący trend lub prowadzące do jego odwrócenia.

Jak niezwykła była korekta przekraczająca 20%?

Spadek przekraczający jedną piątą od rekordowego poziomu jest dużym ruchem, ale historia złota zna podobne okresy.

World Gold Council przeanalizował zachowanie rynku od 1971 roku. W tym okresie odnotowano osiem zakończonych epizodów, w których złoto po ustanowieniu wcześniejszego szczytu spadło o ponad 20%. Średnia maksymalna głębokość takich korekt wyniosła 36%, a mediana 29%. Bieżąca korekta rozpoczęta w styczniu 2026 roku nie została zaliczona do tej próby, ponieważ w momencie przygotowywania analizy nadal trwała.

Zmienność również znajdowała się na nietypowo wysokim poziomie. WGC wskazuje, że 30-dniowa zrealizowana zmienność złota przekroczyła w pewnym momencie 50%, a następnie obniżyła się poniżej 30%. Nadal pozostawała jednak powyżej 20-letniej średniej wynoszącej około 17%.

Pierwsza połowa 2026 roku była więc okresem bardzo wysokiej zmienności, ale sama korekta przekraczająca 20% nie była z historycznego punktu widzenia wydarzeniem bez precedensu.

Banki centralne: słaby pierwszy kwartał i mocny powrót zakupów w Q2

Popyt ze strony banków centralnych pozostawał istotnym elementem rynku, ale zakupy nie rozkładały się równomiernie w ciągu półrocza.

Po rewizji danych World Gold Council szacuje zakupy netto banków centralnych i innych instytucji oficjalnych na 56,5 t w Q1. W drugim kwartale wzrosły one do 288,9 t. Łącznie odpowiada to około 345,4 t w pierwszym półroczu.

Oznacza to, że trafniejszym opisem pierwszej połowy roku jest silne odbicie zakupów banków centralnych w Q2 po wyjątkowo słabym początku roku, a nie równomierny wzrost zakupów w każdym kwartale.

Długoterminowe nastawienie zarządzających rezerwami pozostaje jednak pozytywne. W badaniu World Gold Council i YouGov 89% respondentów przewidywało wzrost globalnych rezerw złota w kolejnych 12 miesiącach, a rekordowe 45% spodziewało się zwiększenia rezerw złota przez własną instytucję. Badanie przeprowadzono od 5 lutego do 19 maja 2026 roku i zebrano 76 kwalifikujących się odpowiedzi.

– Banki centralne nie kupują złota z myślą o wynikach w kolejnym kwartale, ale o bezpieczeństwie rezerw w perspektywie długich lat. Tak samo powinien myśleć inwestor indywidualny. Historia pokazuje, że ceny złota potrafią spadać przez kilkanaście miesięcy z rzędu, by później odrabiać straty w dłuższym horyzoncie. I to właśnie czyni złoto tak ważnym fundamentem zabezpieczenia oraz dywersyfikacji kapitału – podsumowuje Paweł Mazurek.

Polska liderem raportowanych zakupów złota przez banki centralne

Z perspektywy polskiego rynku szczególnie interesująca jest aktywność Narodowego Banku Polskiego.

Według danych World Gold Council opublikowanych 2 lipca 2026 roku, odnoszących się do najnowszej raportowanej aktywności za maj, Polska była największym nabywcą netto złota wśród raportowanych banków centralnych w 2026 roku.

NBP zwiększył rezerwy w maju o 18 ton, a od początku roku do końca maja zakupy netto wyniosły 64 tony. W tym samym zestawieniu Uzbekistan zgromadził od początku roku 33 t, a Chiny 25 t.

Według WGC polskie rezerwy osiągnęły wówczas około 614 ton złota i zbliżały się do wskazanego przez organizację poziomu docelowego wynoszącego 700 ton.

Nie należy tych 64 ton utożsamiać automatycznie z wynikiem całego pierwszego półrocza. Jest to wielkość YTD wynikająca z najnowszych danych raportowanych do maja w publikacji WGC z 2 lipca.

Dane pokazują jednak, że w okresie gwałtownej korekty ceny Narodowy Bank Polski pozostawał jednym z najbardziej aktywnych oficjalnych nabywców złota.

Decyzji banku centralnego nie należy przy tym bezpośrednio przenosić na sytuację inwestora indywidualnego. Bank centralny zarządza rezerwami w innym celu, skali i horyzoncie czasowym.

Sztabki i monety a ETF-y. Dwa różne obrazy popytu

Pierwsze półrocze dobrze pokazuje, że pojęcie „inwestorów w złoto” obejmuje grupy korzystające z bardzo różnych instrumentów.

W drugim kwartale popyt w kategorii sztabek i monet wyniósł 307,1 t, zaledwie 3% mniej niż rok wcześniej. W tym samym czasie fundusze ETF i podobne produkty zanotowały odpływ 44,8 t.

Nie oznacza to, że jeden rodzaj inwestora zachowywał się „lepiej” od drugiego. Pokazuje natomiast, że reakcja na zmianę ceny zależała od segmentu rynku.

Fizyczna sztabka lub moneta oraz jednostka funduszu dają ekspozycję na ten sam kruszec, ale różnią się sposobem zakupu, płynnością, strukturą kosztów oraz charakterem inwestycji. Dlatego przepływy kapitału w tych dwóch segmentach nie muszą poruszać się w tym samym kierunku.

Prognozy na drugą połowę 2026 roku. WGC pokazuje scenariusze, nie jedną cenę

World Gold Council w swoim Gold Mid-Year Outlook 2026 nie podaje jednej prognozy ceny na koniec roku. Zamiast tego przedstawia hipotetyczne scenariusze makroekonomiczne.

WGC wyraźnie zaznacza, że przedstawione przedziały nie są prognozami cen, lecz ilustracją potencjalnych rezultatów wynikających z Gold Valuation Framework. Punktem odniesienia jest średnia cena LBMA Gold Price PM z tygodnia kończącego się 26 czerwca.

Przy utrzymaniu warunków zbliżonych do scenariusza konsensusu WGC ocenia, że złoto może pozostawać w przedziale około ±5% wokół poziomów zbliżonych do 4 100 USD za uncję. Silniejszy impuls – np. pogorszenie perspektyw gospodarczych, ponowny wzrost ryzyka geopolitycznego albo zmiana oczekiwań dotyczących stóp procentowych – mógłby według organizacji ponownie skierować rynek w okolice 4 500 USD, a trwałe dojście w stronę 5 000 USD wymagałoby jeszcze silniejszego katalizatora.

Jak scenariusze wyglądają po przeliczeniu na PLN?

Poniższa tabela jest autorskim, czysto ilustracyjnym przeliczeniem. Nie jest prognozą World Gold Council ani Mennicy Mazovia.

Przyjęto uproszczony punkt odniesienia 4 100 USD/oz, zgodny z poziomem omawianym przez WGC, oraz stały, przykładowy kurs USD/PLN 3,75.

W praktyce cena w PLN będzie zależała również od przyszłego kursu USD/PLN, dlatego nawet trafne założenie dotyczące ceny złota w dolarach nie przesądza o jego wartości wyrażonej w złotych.

Co mówią analitycy rynkowi?

Także prognozy analityków zmieniały się wraz z sytuacją rynkową.

W ankiecie Reutersa przeprowadzonej pod koniec lipca wśród 29 analityków i traderów mediana prognozy średniej ceny złota w 2026 roku wyniosła 4 509 USD za uncję, wobec 4 916 USD w poprzednim badaniu. Reuters zwrócił uwagę, że była to pierwsza obniżka konsensusu od 2023 roku.

Nie oznacza to, że 4 509 USD jest „ceną docelową” na koniec roku. Jest to mediana prognoz średniej ceny w całym 2026 roku.

– Prognozy to nie obietnice konkretnego kursu, a jedynie scenariusz spisany na podstawie określonych założeń makroekonomicznych. Wystarczy jednak mała zmiana w otoczeniu i wcześniejsze wyliczenia szybko tracą na aktualności. Z jednej strony gorsza koniunktura, napięcia geopolityczne czy po prostu oczekiwania na cięcia stóp mogą pchać ceny złota w górę. Z drugiej – mocniejszy dolar, wysokie rentowności obligacji i solidna kondycja gospodarki działają w dokładnie odwrotną stronę. Dlatego na prognozy warto patrzeć jak na punkt odniesienia, a nie gotową instrukcję, kiedy kupować lub sprzedawać kruszec – wyjaśnia Paweł Mazurek.

Co może wspierać złoto w drugim półroczu?

World Gold Council wskazuje kilka potencjalnych katalizatorów ponownego wzrostu ceny: pogorszenie perspektyw gospodarczych, wzrost ryzyka geopolitycznego, zmianę oczekiwań dotyczących polityki pieniężnej oraz większe zaangażowanie inwestorów długoterminowych.

W takim środowisku słabszy dolar oraz spadające rentowności mogłyby dodatkowo poprawiać względną atrakcyjność złota.

Znaczenie nadal będą miały także zakupy banków centralnych oraz zachowanie inwestorów na największych rynkach azjatyckich.

Co może ciążyć cenie złota?

Scenariusz przeciwny obejmuje bardziej odporną gospodarkę, utrzymywanie się wysokich rentowności, mocnego dolara i mniejszej awersji do ryzyka.

World Gold Council w swoim hipotetycznym scenariuszu Price consolidation pokazuje możliwość spadku o około 5–15% względem przyjętego punktu odniesienia. Organizacja podkreśla jednak, że nie jest to prognoza, lecz symulacja reakcji złota na określony zestaw warunków makroekonomicznych.

Sześć najważniejszych wniosków z pierwszego półrocza 2026

1. Korekta od rekordu i wynik całego półrocza to nie to samo.
   Rozpiętość pomiędzy najwyższym i najniższym fixingiem LBMA AM wyniosła 27,4%, podczas gdy wynik 1 stycznia–30 czerwca według LBMA wyniósł -8,22%.

2. Globalny popyt nie załamał się wraz z ceną.
   Łączny popyt z OTC wyniósł w H1 2 522 tony i był o 2% wyższy niż rok wcześniej.

3. Z perspektywy PLN korekta była płytsza niż w USD.
   Po mechanicznym przeliczeniu fixingów LBMA AM po średnich kursach NBP spadek pomiędzy 29 stycznia a 25 czerwca wyniósł około 22,2% w PLN wobec 27,4% w USD.

4. Sztabki i monety oraz ETF-y zachowywały się inaczej.
   W Q2 popyt na sztabki i monety wyniósł 307,1 t, podczas gdy ETF-y zanotowały odpływ 44,8 t.

5. Popyt banków centralnych mocno odbił w drugim kwartale.
   Po 56,5 t w Q1 zakupy wyniosły 288,9 t w Q2.

6. Polska należała do najbardziej aktywnych oficjalnych nabywców złota.
   Według publikacji WGC z 2 lipca, opartej na najnowszych dostępnych wówczas danych za maj, NBP prowadził w zestawieniu zakupów netto YTD z wynikiem 64 t.

Co obserwować w drugim półroczu 2026?

Najważniejsze dla dalszego zachowania złota będą przede wszystkim:

• kierunek polityki pieniężnej w USA,
• rentowności amerykańskich obligacji,
• zachowanie dolara,
• kurs USD/PLN,
• inflacja i oczekiwania inflacyjne,
• ryzyko geopolityczne,
• napływy i odpływy z ETF,
• tempo zakupów banków centralnych,
• zachowanie inwestorów w Azji,
• popyt na sztabki i monety.

Pierwsza połowa roku pokazała, że żaden z tych czynników nie powinien być analizowany w oderwaniu od pozostałych.

Najważniejszy wniosek dla polskiego inwestora

Pierwsze półrocze 2026 roku nie daje prostej odpowiedzi na pytanie, ile złoto będzie kosztować na koniec roku.

Daje jednak bardziej użyteczną lekcję: cena złota, kurs USD/PLN, przepływy kapitału, zachowanie banków centralnych i popyt na fizyczny kruszec mogą jednocześnie wysyłać różne sygnały.

Złoto może przechodzić korekty przekraczające 20%, nawet gdy globalny popyt pozostaje wysoki. Polski inwestor może odczuwać taki spadek inaczej niż inwestor rozliczający się w dolarach. Równocześnie zachowanie ETF-ów nie musi odzwierciedlać zachowania rynku sztabek i monet.

Dlatego zamiast opierać decyzję na pojedynczej prognozie ceny, warto rozumieć mechanizmy wpływające na rynek oraz określić cel i horyzont, z jakim kupowane jest złoto.

Metodologia

Raport wykorzystuje dane dotyczące pierwszego półrocza 2026 roku oraz publikacje wydane do sierpnia 2026 roku.

Do analizy najwyższego i najniższego punktu rynku wykorzystano benchmark LBMA Gold Price AM, ponieważ raport LBMA wskazuje fixing 5 501,70 USD z 29 stycznia jako maksimum YTD oraz fixing 3 994,50 USD z 25 czerwca jako minimum YTD.

W analizie World Gold Council dotyczącej scenariuszy oraz części zmienności wykorzystywany jest natomiast przede wszystkim LBMA Gold Price PM i dane spot XAU. Dane te nie zostały wymieszane w jednym szeregu cenowym.

Wartości złota w PLN mają charakter orientacyjny. Zostały obliczone poprzez przemnożenie benchmarku złota przez średni kurs USD/PLN publikowany przez NBP dla wskazanego dnia. Cena za gram została obliczona przy założeniu, że jedna uncja trojańska odpowiada 31,1035 g.

Obliczenia nie przedstawiają historycznych cen detalicznych sztabek ani monet.

Źródła

• World Gold Council, Gold Demand Trends: Q2 2026, 30 lipca 2026.
• World Gold Council, Gold Mid-Year Outlook 2026: Point break, 1 lipca 2026.
• World Gold Council, Central Bank Gold Reserves Survey 2026, 16 czerwca 2026.
• World Gold Council, Central bank gold statistics: Central banks remain committed to gold, 2 lipca 2026.
• London Bullion Market Association, LBMA Precious Metals Market Report: Q2 2026, 15 lipca 2026.
• Narodowy Bank Polski, archiwalne tabele średnich kursów USD/PLN z 29 stycznia, 25 czerwca i 30 czerwca 2026 roku.
• Reuters, ankieta prognoz rynku złota, 28 lipca 2026.

O Mennicy Mazovia

Mennica Mazovia specjalizuje się w sprzedaży, skupie oraz dystrybucji złota inwestycyjnego, srebra i innych metali szlachetnych.

Spółka jest operatorem programu Gold Plan – systemu regularnego zakupu fizycznego złota – oraz rozwija program Złoto dla Firm skierowany do przedsiębiorców zainteresowanych wykorzystaniem metali szlachetnych jako jednego z elementów dywersyfikacji majątku.

Mennica Mazovia prowadzi sprzedaż oraz skup metali szlachetnych za pośrednictwem sklepu internetowego oraz sieci oddziałów stacjonarnych.

Materiał ma charakter informacyjny i edukacyjny. Nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej ani indywidualnej porady dotyczącej zakupu lub sprzedaży złota. Wartości wyrażone w PLN mają charakter orientacyjny i nie są cenami detalicznymi produktów. Wyniki historyczne nie gwarantują podobnych wyników w przyszłości.